巴菲淳：复熙资产业绩追踪笔记

复熙资产是我们最近一直在持续关注的一家业绩长期保持稳定的私募基金管理人，该公司核心投研团队稳定，深耕于债券及资产配置策略，长期服务于金融机构及产业客户，是一家鲜为人知的私募机构。之前我们也做过一期的线上路演，对于他的策略和业绩我们也持续跟踪了一段时间，今天就和大家聊聊复熙的策略和看法。

上海复熙资产成立于2014年，是国内最早开展固定收益类资产管理的私募机构之一。公司秉承“保守、稳健、可持续、追求绝对收益”的投资理念，为机构投资者和高净值客户获取低风险、长期稳定的投资收益，致力于成为一家运营规范、风格稳健、业绩卓著的私募基金。目前管理规模超50亿，员工20余人，是一家小而美的私募。创始人及核心投研团队、风控团队均来自于复旦大学，投研团队长期从事信用债、可转债、公募基金、股票等领域的研究工作，同时具备多年债券、权益等投资品种的交易经验。

为了满足不同风险偏好的投资人，公司目前主要有三大策略产品：固收策略、偏债策略、偏股策略。

固收策略，是复熙发行最早、容量最大的策略。代表产品70%左右的仓位是城投债，30%左右的类现金管理，2021年7月成立，自8月12日正式运作以来平均年化收益7.19%，期间最大回撤0.1%。

偏债策略以城投债为底仓，增强部分包括了可转债、公募基金、公募Reits、线上打新、LOF套利等。代表产品成立于2017年10月，其中债券部分，权益部分不高于15%，截止2022年5月底，产品净值达到1.7278，成立以来平均年化收益率12.64%，期间最大回撤-2.69%，累计收益为72.78%。代表产品的月度盈利胜率达到96%，投资人的持有体验较好。

偏股策略主要根据大类资产轮动的逻辑，精选优质的信用债、公募基金、可转债及其他大类资产，根据宏观市场变化挖掘高赔率和高胜率的资产。代表产品成立于2017年8月，截止2022年5月底，产品净值达到2.8478，成立以来年化收益24.42%，期间最大回撤-10.33%，累计收益为184.78%。

无论是哪种策略，历史业绩都是有比较稳定的收益，回撤很小，客户的体验感非常好。

复熙资产长期稳定的业绩和他的投资风格有很大关系，策略兼具了安全性、稳定性、流动性、大的策略容量等特点。我们可以看到复熙的混合策略都是以债券做为底层资产再加上部分的权益资产做为增厚，这两部分如何结合才是关键。在当下稳增长一个大的宏观背景下，公司专注于做城投债，同样债券收益情况下，信用风险是比较低的。纯债单只债券持仓不超过5%，混合策略的单只债券持仓低于1%，非常的分散。债券的收益来源主要就是两大部分，一个就是票息，另外一个就是在二级市场上的交易性收益，通过这样的交易策略，再加上城投债本身的低信用风险，这就是复熙稳定收益的一个基础。

在权益增强部分，复熙也是做的非常的分散，包括公募基金（打新基金、可转债基金）、其他还有一些公募Reits、线上打新、LOF套利等等。复熙在股票的配置特别少，他会选择一些向上有一定弹性但是向下空间非常有限的，比如说偏债型的可转债，其他的还有一些无风险收益的资产，比如说过去两年的双创打新、北交所打新、Reits、以及场内折价式封闭式基金的套利等都能很好的达到增厚收益的目的，又同时很好的控制了回撤。

在不同的时间点，根据产品的预期收益比，来选择当下最合适的资产配置，比如去年在打新收益降下来之后，对打新基金进行了减仓，而今年以来又逐步加仓了城投债的配置。同时，从去年下半年开始，整个可转债市场的估值较高，又开始降低了可转债的仓位。大概就是按照这样的配置思路去做，整个月度胜率达到96%，投资人的体验非常的好。

总的来说，复熙采取资产配置的方式充分分散风险。根据市场环境变化对持有的资产进行轮动，留足安全边际，严控回撤，保证资金的流动性，追求投资组合高胜率和基金资产的长期稳定回报。

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